国盛策略:与全球龙头相比 A股消费白马估值如何?-日本色情

国盛策略:与全球龙头相比 A股消费白马估值如何? 时间:2020年05月29日 21:22:21

国盛策略:与全球龙头相比 A股消费白马估值如何?

PE-G角度:A股龙头PE高、业绩增速高。美股家庭和个人用品行业中诞生宝洁公司、联合利华、雅诗兰黛等龙头公司,A股龙头体量远低于美股龙头。A股龙头PE多在40-70倍之间,高于美股龙头,宝洁公司、联合利华、雅诗兰黛PE为61、10、34倍。A股龙头业绩增速具有明显优势,近三年净利润复合增速均在30%以上,而美股均在20%以下,宝洁公司甚至达到-28%。

食品:A股龙头PE高、业绩增速也较高;PB高、ROE适中。

PE-G角度:A股龙头PE高、业绩增速低。A股纺服龙头的体量整体不大,远小于美股龙头。雅戈尔、海澜之家、森马服饰PE为7、12、16倍,美股龙头PE多在15倍以上,市值较大的耐克与露露乐蒙。A股龙头业绩增速偏低,近三年复合增速均在5%以下,远低于大多数美股龙头10%以上的增速。

PE-G角度:A股龙头PE、业绩增速均适中。格力、美的、海尔PE仅为13、15、11倍,美股惠而浦(维权)、海伦特洛伊、IROBOT为6.5、21、20倍,整体而言略低于美股龙头,美股家电龙头体量远小于A股龙头。从业绩增速来看,A股龙头的业绩增速处于中等水平。

在外资研究基础上,自去年7月起,我们着手构建全球估值比较体系,提出“换种思维看估值”、“打破历史估值框架的束缚”、“横向(国际)估值比较将比纵向(历史)比较更有意义”。彼时核心资产由于涨幅过大而遭遇巨大分歧,市场多从历史估值比较角度出发,认为核心资产的估值不断突破历史上限、估值已经出现严重泡沫。我们认为,这种判断存在一个巨大误区:在机构化、国际化大趋势下,A股正经历的不是简单轮回,而是投资者结构变化引发的历史巨变。因此用历史的眼光看问题并且忽视当前出现的新变化,很容易诱发诸如“白马崩盘”、“估值泡沫”等误判。A股正处于国际化与机构化交汇期,A股的估值体系将逐步与国际接轨、与历史脱轨。因此需要我们打破历史估值框架的束缚,横向(国际)估值比较将比纵向(历史)比较更有意义。

新冠疫情冲击下,内需为主的A股饮料龙头优势更强。A股饮料龙头收入以国内内需为主,如贵州茅台2019年海外收入占比仅为3.21%,国内疫情得到控制,经济消费活动逐渐重回正轨,受疫情影响更小,2019Q1仍实现13%收入增长。而美股消费龙头多是全球布局,如可口可乐海外收入占比高达68.2%,可口可乐表示,自4月初以来旗下产品全球的销量下降了约25%。因此,中美疫情错位,A股饮料龙头业绩优势更强。

尽管当前上述一些外资的影响已经成为市场共识,但是2018年市场低迷、但外资持续流入的关键时点,我们从8月起撰写的一系列报告并未引起重视。直至2019年外资助力春季攻势、核心资产大涨之时,我们半年前的研究成果成为被集中关注、研究、甚至模仿的对象。外资的系统性研究也让我们深刻意识到当前A股正在经历前所未有的变革,国际化浪潮下历史比较的局限性越来越大,例如无法合理解释核心资产估值为何能够不断突破历史估值上限、为何当时的所谓“抱团”并不会瓦解等。

2018年8月起我们通过连续三篇深度专题开启了外资研究框架的搭建,共撰写三十余篇外资报告,取其精华汇总成为120页《外资研究笔记》。其中一些重要的方法论与结论例如:外资成为过去几年A股最重要的增量资金;增量资金决定风格,外资入场已经显著影响了市场的审美偏好,最具代表性便是以消费龙头为代表的核心资产持续跑赢;通过陆股通托管席位角度辨析真假外资;从财务角度剖析外资审美偏好;外资正在改变A股定价与估值体系等等。

《新策论》体系的构建,进一步完善全球估值比较体系。A股国际化、机构化大势所趋,我们自去年9月开始构建《新策论》体系,前三篇报告着眼于国际化、机构化时代全球股市定价体系及估值体系的变迁,《全球股市定价变迁史:从PE到EPS》、《A股估值体系将如何“拨乱反正”?》、《价值如何燎原:城市包围农村》诞生。其中一个非常重要的结论是:以美日为代表的成熟市场估值与盈利高度匹配,业绩稳定、高ROE行业龙头持续享受估值溢价。而A股估值和盈利匹配度低,优质公司、龙头公司普遍折价。伴随中长期资金持续流入,A股估值体系的“拨乱反正”远未结束,好公司、龙头公司将不再“打折”并出现溢价。因此,估值水平的判断不应依赖PE、PB等单一估值指标,更应该结合其盈利水平,业绩稳定、高ROE行业龙头理应享受更高的估值溢价。

PB-ROE角度:A股龙头PB适中、ROE适中。A股龙头PB多在3-5倍,和美股龙头相近。A股龙头ROE水平多在20%上下,与大部分美股持平。

核心观点1、与美股相比,当前A股大部分消费行业的龙头PE估值偏高,PB较为合理。

报告正文为何要进行全球横向估值比较?

PE-G角度:A股龙头PE高、业绩增速也较高。A股龙头估值较高,贵州茅台、山西汾酒、青岛啤酒等PE为37、39、37倍,显著高于美股饮料龙头,五粮液、泸州老窖、洋河股份等PE与美股龙头相近。从业绩增速来看,A股白酒龙头具有明显优势,三年净利润复合增长在30%以上,大部分的美股龙头增速在20%以下,A股龙头高增速支撑高PE。

PB-ROE角度:A股龙头PB适中、ROE低。永辉超市、益丰药房、家家悦PB为4.6、7.8、6.9倍,美股龙头PB较为分散,市值最大的沃尔玛和好市多PB为4.7和8.2,A股龙头PB居于美股龙头中等水平。A股龙头ROE偏低,均在15%以下,而美股龙头多在15%以上。

PB-ROE角度:A股龙头PB适中,ROE偏高。A股家电龙头的PB与美股相近,居于2-4%之间。但A股龙头ROE处于20%以上,而美股龙头多处于15%以下,ROE具有明显优势。

PB-ROE角度:A股龙头PB适中,ROE偏低。A股龙头的PB与美股相近。但A股龙头ROE处于20%以下,而美股龙头金沙集团、永利度假、达登饭店等ROE明显高于A股。

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全球估值比较体系,让我们在“白马崩盘”、“估值泡沫”等风靡之时,成为核心资产最坚定的守望者。我们连续撰写《关于核心资产两个最大分歧及为何我们继续看好20190704》、《全方位比较中美核心资产估值20190706》两篇报告,从中美核心资产估值对比角度,指出A股以消费行业为代表的核心资产与美股相比并不贵,且诸多龙头业绩更有优势。估值突破上限并非是泡沫,而是估值体系逐步与国际接轨的过程。此后核心资产表现依旧坚挺、“估值泡沫”等论断不攻自破,估值体系国际化也逐步被市场接受。

PE-G角度:A股龙头PE偏高、业绩增速偏低。上汽集团、广汽集团、长城汽车PE为8.3、24、23倍,美股龙头PE多在10倍以下。A股龙头业绩增速没有明显优势,上汽集团、长城汽车近三年净利润复合增速为负,广汽集团仅增长2.1%。

超市:A股龙头PE高、业绩增速高;PB适中、ROE低。

PB-ROE角度:A股龙头PB低、ROE适中。雅戈尔、海澜之家、森马服饰PB为1.2、2.1、1.6倍,明显低于美股龙头。但A股龙头ROE处于中等水平,与美股龙头相近。

国盛策略:与全球龙头相比 A股消费白马估值如何?

家电:A股龙头PE、业绩增速均适中;PB适中、ROE偏高。

纺织服装:A股龙头PE低、业绩增速低;PB低、ROE适中。

汽车:A股龙头PE高、业绩增速低;PB偏高、ROE偏高。

总结1、与美股相比,当前A股大部分消费行业的龙头PE估值偏高,PB较为合理。

PE-G角度:A股龙头PE高、业绩增速高。欧派家居、顾家家居、索菲亚、尚品宅配PE为27、20、18、34倍,美股龙头PE多在20倍以下,A股龙头PE更高。A股龙头业绩增速优势明显,三年复合增速均在20%以上,远高于大部分美股龙头净利润负增长。A股家居龙头成长性更优,支撑其偏高的估值。

因此,我们逐步构建基于盈利的全球估值比较体系,从PE-G和PB-ROE两个角度进行估值对比。本文是此体系的再次运用。

3、海内外疫情错位,A股消费龙头率先迎来盈利修复。且与全球布局的美股消费龙头相比,疫情冲击下以内需为主的A股消费龙头业绩优势更强。

中美消费龙头估值水平如何?对于行业选取:依据A股习惯分类选取不同GICS细分行业。本文共选取了10个细分消费行业:饮料、食品、家电、酒店及休闲、汽车、家具、纺织服装、家庭及个人用品、超市、医药。

4、PB-ROE视角下,A股消费龙头估值较为合理。

PB-ROE角度:A股龙头PB偏高,ROE适中。A股食品龙头的PB较高,如海天味业、中炬高新、桃李面包等,ROE并无明显优势,多居于15-30%之间,和美股相近。整体而言,A股食品龙头PB-ROE匹配程度差于美股。

PB-ROE角度:A股龙头PB偏高、ROE偏高。广汽集团、长城汽车PB高于美股,上汽集团与美股接近,福特、本田、通用PB均小于1。A股龙头ROE高于美股,尤其是上汽集团。

2、A股消费龙头估值溢价来自高成长性,A股业绩增速普遍高于美股,PE-G视角下A股消费龙头估值仍处于合理区间。

家庭和个人用品:A股龙头PE高、业绩增速高;PB适中、ROE适中。

3、海内外疫情错位,A股消费龙头率先迎来盈利修复。且与全球布局的美股消费龙头相比,疫情冲击下以内需为主的A股消费龙头业绩优势更强。

对于指标选取:PE/PB截止2020/4/29,净利润增速为2017-2019年复合增速,ROE为2017-2019年平均的TTM口径。采用三年平均是为了减少单期盈利大幅波动带来的误差,美股一季报披露不全,因此采用最近年报。

医药:A股龙头PE高、部分龙头业绩增速较高;PB高、部分龙头ROE高。PE-G角度:A股龙头PE高、部分业绩增速高。A股医药龙头PE均在60倍以上,远高于美股龙头20倍左右的PE。从业绩增速来看,长春高新、迈瑞医疗业绩增速较高,其余龙头与美股龙头业绩增速相近。

酒店及休闲:A股部分龙头PE高、业绩增速也较高;PB适中、ROE偏低。PE-G角度:A股部分龙头PE偏高、业绩增速也较高。中国国旅、首旅酒店PE为80、21倍,明显高于美股,主要是由于其业绩增速较高,三年复合增速均在40%上下。宋城演艺、锦江酒店、华侨城A的PE估值与业绩增速均与大部分美股相近。

PE-G角度:A股龙头PE高、业绩增速高。A股超市龙头体量远低于美股龙头。永辉超市、益丰药房、家家悦PE为50、62、43倍,美股龙头PE多在30倍以下。A股龙头业绩增速有明显优势,益丰药房、家家悦近三年净利润复合增速达到39%、21%、高于大部分美股龙头20%以下的增速。

PB-ROE角度:A股龙头PB偏高、ROE偏高。A股大部分医药龙头PB在15倍以上,远高于美股医药龙头5倍左右的PB。A股龙头ROE基本与美股持平,多在20%左右,迈瑞医疗和智飞生物达到30%。

来源:尧望后势引言:自去年起我们构建了全球估值比较体系,提出“换种思维看估值”、“估值对比应横非纵”,并从PE-G和PB-ROE两个角度对全球龙头进行估值比较。今年年初全球股市大幅调整,但A股消费白马依然展现韧性甚至再创新高,不少投资者再次担忧其估值是否已偏贵。本篇报告我们继续通过全球估值比较,探讨如下问题:当前A股消费白马估值水平如何?和全球消费龙头相比贵了吗?考虑业绩增速与盈利能力后,A股与美股消费龙头估值对比又如何?

PB-ROE角度:A股龙头PB与ROE均适中。大部分A股饮料龙头ROE位于20%以上,PB约为5-10倍,PB与ROE均处于美股中间水平。其中贵州茅台总市值超过可口可乐,成为全球饮料第一龙头,其PB与ROE基本与可口可乐持平,估值体系基本与国际接轨。

风险提示1、疫情发展超预期;2、宏观经济超预期波动。

4、PB-ROE视角下,A股消费龙头估值较为合理。

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饮料:A股龙头PE高、业绩增速也较高;PB、ROE均适中。

家具:A股龙头PE高、业绩增速高;PB适中、ROE适中。

2、A股消费龙头估值溢价来自高成长性,A股业绩增速普遍高于美股,PE-G视角下A股消费龙头估值仍处于合理区间。

PE-G角度:A股龙头PE高、业绩增速也较高。海天、中炬、绝味、桃李等龙头PE估值为62、51、50、44倍,显著高于美股,伊利股份与双汇发展PE处于中等水平。但从业绩增速来看,A股高PE龙头的业绩增速普遍高于美股龙头,A股龙头高增速支撑高PE。

PB-ROE角度:A股龙头PB适中、ROE适中。A股龙头PB较为分散,丸美股份、珀莱雅、上海家化、中顺洁柔等PB为10、12、3.4、6.1,宝洁公司、联合利华、雅诗兰黛为6.5、4.1、13.9,中美龙头PB相近。A股龙头ROE与美股相近偏低,大多在20%以下,美股多在20%以上。

个人专栏

  • 影/新北蓝绿党团为「一篇新闻稿」吵2.5小时 侯友宜准备113页报告全白费

    记者罗婉庭/新北报导新北市长侯友宜29日赴新北市议会进行新冠肺炎防疫纾困专案报告,国盛策略:与全球龙头相比 A股消费白马估值如何?不料民进党团因蓝营议员晚签到,在会前发新闻稿批「新北沦为高雄-国民党自废武功 护航侯友宜」,称侯友宜跟快被罢免的高雄市长韩国瑜无差异,国民党团要求道歉,两党为此争论2.5小时,侯友宜看起来十分无奈。

  • 教育部:各高校要高度重视继续开展第二学士学位教育

    中新网5月29日电 据教育部网站消息国盛策略:与全球龙头相比 A股消费白马估值如何?,日前,《教育部办公厅关于在普通高校继续开展第二学士学位教育的通知》正式印发,就继续开展第二学士学位教育工作作出部署安排。《通知》强调,各地各高校要高度重视继续开展第二学士学位教育工作,切实把好招生考试及录取关,确保工作落实到位。中新网记者 富宇 摄">资料图:教育部。中新网记者 富宇 摄《通知》明确,第二学士学位教育作为大学本科后教育,是培养复合型人才的重要渠道。继续开展第二学士学位教育,有利于进一步优化人才培养结构,为高校毕业生创造更多再学习机会,增强学生就业创业能力。为满足更多学生参加第二学士学位教育需要,学生不仅可以报考与原本科专业分属不同学科门类的第二学士学位专业,还可以报考与原本科专业属于同一学科门类、但不属于同一本科专业类的第二学士学位专业,大大拓宽了学生的学习专业。同时,教育部将重点支持高校在国家急需的公共卫生与预防医学、应急技术与管理、电子信息、大数据、网络空间安全、集成电路、能源动力、生物与医药、养老护理、家政服务等相关领域增设第二学士学位专业,支持高校依托“双一流”建设学科专业增设第二学士学位专业。学生学习这些专业毕业后将具有一定的就业优势。《通知》进一步明确,第二学士学位主要招收当年普通高校本科毕业并获得学士学位的应届毕业生,以及近三年普通高校本科毕业并获得学士学位、目前未就业的往届生。为解决学生后顾之忧,第二学士学位毕业生按当年应届生身份派遣并办理相关就业手续。如中途退学,对于以应届毕业生身份入学的,按退学当年应届本科毕业生身份派遣。教育部支持高校开展第二学士学位教育,除每年正常进行的专业集中备案外,为应对高校当前需求,近期专门增加一次集中备案,保障高校在今年即可招生。招生计划将作为增量,纳入国家普通本科总规模内单列下达,不占用学校普通本科招生计划。高校可以自主研究制定招生考试办法,自主确定招生范围。第二学士学位生在生均拨款、学生资助、收费等方面参照相应专业本科生执行。《通知》强调,各地各高校要高度重视继续开展第二学士学位教育工作,切实提高政治站位,结合实际制定招生和培养方案,深入细致做好招生政策咨询及政策解读工作,切实把好招生考试及录取关,确保工作落实到位。教育部高等教育司负责人就《通知》相关问题回答记者提问:1.请简要介绍一下继续开展第二学士学位教育的背景。答:当前我国高等教育毛入学率已达51.6%,全国普通高校本科在校生数1750万人。要充分发挥高等教育资源优势,为学生提供多样化的高等教育,不断提高人才培养质量。第二学士学位主要招收当年普通高校本科毕业并获得学士学位的应届毕业生,以及近三年普通高校本科毕业并获得学士学位、目前未就业的往届生。开展第二学士学位教育,不仅可以为学生提供更多学习选择,满足学生学习愿望和兴趣发展,还可以培养更多复合型人才,提高学生的就业创业能力。2.请问如何吸引更多学生参加第二学士学位学习?答:一是学生可报考的专业更灵活。除可报考与原本科专业分属不同学科门类的第二学士学位专业外,还允许学生报考与原本科专业属于同一学科门类、但不属于同一本科专业类的第二学士学位专业。举例来说,你原来学的是机械工程专业,属于工学门类下的机械类本科专业,原来只能报考非工学门类的其他专业。现在政策放宽了,可以报考同属工学门类其他本科专业类的专业,比如计算机类下的物联网工程专业。二是第二学士学位专业有就业优势。教育部将重点支持高校在国家急需的公共卫生与预防医学、应急技术与管理、电子信息、大数据、网络空间安全、集成电路、能源动力、生物与医药、养老护理、家政服务等相关领域增设第二学士学位专业,支持高校依托“双一流”建设学科专业增设第二学士学位专业。学生学习这些专业毕业后有一定的就业优势。三是学生毕业派遣有政策保障。第二学士学位毕业生将按当年应届生身份派遣并办理相关就业手续。如中途退学,对于以应届毕业生身份入学的,按退学当年应届本科毕业生身份派遣。3.在支持高校继续开展第二学士学位教育方面有哪些具体举措?答:一是单列招生计划。第二学士学位招生计划将作为增量,纳入国家普通本科总规模内单列下达,不占用学校普通本科招生计划。二是给学校更大招生自主权。高校自主研究制定招生考试办法,自主确定招生范围。三是解决高校后顾之忧。第二学士学位生在生均拨款、学生资助、收费等方面参照相应专业本科生执行。四是做好专业管理服务。除每年正常进行的专业集中备案外,为应对高校当前需求,近期专门增加一次集中备案,保障高校在今年即可招生。4.如何保障第二学士学位教育的质量?答:通过教育部普通高等学校本科教学评估五年及以上的高校,才可以申请开展第二学士学位教育。第二学士学位学制为两年,全日制学习,纳入高校学籍管理系统。教学内容主要包括专业基础课和专业课。高校要制定专门的培养方案和教学计划,不得迁就和随意降低标准。5.今年第二学士学位招生规模如何,未来是否还会继续开展?答:我们鼓励有条件的高校积极承担第二学士学位教育任务,积极做好专业和招生计划申报工作,在7月底完成招生,为高校毕业生提供更多继续深造的机会。我们将加强形势分析研判,及时回应社会关切,持续做好第二学士学位教育工作。

  • 讯华电讯2019年净利64.81万增长275%收入大幅增加

    挖贝网 5月29日,国盛策略:与全球龙头相比 A股消费白马估值如何?讯华电讯(839731)近日发布2019年年度报告,2019年公司实现营业收入101,131,232.84元,同比增长51.42%;实现归属于上市公司股东的净利润648,085.78元,同比增长275%。报告期末公司总资产为44,841,009.52元,较期初增长1.61%;归属于上市公司股东的净资产为44,136,725.51元,较期初增长1.49%。据了解,公司2019年营业收入101,131,232.84元,较上年增加:34343867.50元,增幅:51.42%,公司在2019年度努力开拓市场,在原有业务的手机通讯器材销售及移动服务业务的基础上,与北京小米商业深度合作,结止目前已开办四家小米优质专卖店,同时,依托小米、苏宁易购(002024,股吧)的产品及品牌优势公司积极开拓房地产精装家电版块业务。随着业务的增加,公司营业成本与营业收入相匹配也同样出现较大幅度增长。公司2019年营业利润537,140.06元,较上年增加:375,016.88元,增幅:275.00%,一方面是公司收入大幅增加,主要是小米合作极大提升公司收入水平,二是公司借助小米、苏宁易购深入合作机会开展房地产精装家电团购,该部分业务毛利比较高。挖贝新三板资料显示,讯华电讯主营业务为移动通信数码产品销售与服务,为消费者提供各种品牌手机、平板电脑、智能穿戴设备等移动终端电子产品销售及相关服务。来源链接:http://www.neeq.com.cn/disclosure/2020/2020-05-29/1590745659_285807.pdf

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